Пауза в размещении ОФЗ — краткосрочное облегчение, но не решение
Приостановка размещений федеральных облигаций (ОФЗ) способна несколько успокоить рынок рублёвого госдолга, однако не снимает ключевой проблемы — как финансировать растущий дефицит бюджета, обременённый военными расходами. Аналитики ожидают, что ближе к концу года Минфин привлечёт большие объёмы средств за счёт бумаг с плавающим купоном.
Цена рублёвых облигаций снижалась с июня на фоне рисков роста бюджетных расходów, вероятного окончания цикла смягчения со стороны ЦБ и ужесточения санкционного давления. В таких условиях Минфин дважды отказался от проведения аукционов: один аукцион признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, а затем размещения приостановили на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн. Экономисты прогнозируют, что по итогам года дефицит может вырасти до ≈7 трлн рублей, тогда как Минфин выручил на аукционах около 3 трлн в первой половине года.
«Пауза не решает ключевых вопросов — геополитики, стратегии Центробанка и реальной потребности Минфина в размещениях. Поэтому преждевременно ожидать, что это станет разворотной точкой для рынка», — считает аналитик Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган полагает, что пауза вряд ли продлится дольше квартала. С высокой вероятностью правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные облигации с плавающим купоном.
Размещение флоатеров поможет быстро профинансировать дефицит, но сделает бюджет более уязвимым к росту ставок: за последние годы широкое использование бумаг с переменным купоном увеличило расходы на обслуживание госдолга на фоне высокой ключевой ставки.
По оценке Минфина, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в бюджете вырастет до 8,8% (с 4,4% в 2021 году), превысив совокупные траты на образование и здравоохранение.
Аналитики Вектор Капитала предупреждают, что при затяжном топливном кризисе и давлении на инфляцию, сохраняющем препятствия для снижения ставки ЦБ, вероятен сценарий конца 2024 года: массовое размещение флоатеров крупными партиями с активными покупками от крупных государственных банков.
Для Минфина такой вариант менее желателен из‑за процентного риска, но, по мнению аналитиков, предпочтительнее размещения дорогого длинного долга.
На начало июля около трети объёма внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном; Минфин стремится сократить их долю до 25–30%.
Альтернатива — расходовать остатки Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля — около 3,6 трлн рублей), однако это создаёт риск нехватки резервов при падении цен на нефть.
Ранее похожая приостановка размещений ОФЗ происходила вскоре после начала военных действий в 2022 году.
